此次调研历时七天，走访了兵团棉麻公司、农八师、农七师、农五师以及较有代表性轧花厂、棉农大户及北疆2个交割库。走访的八师、七师、五师合计占整个兵团产量的一半以上，整体北疆产量占全疆产量的40%左右。此次调研，我们关注的重点为新年度产量、籽棉收购价格的预估及北疆设交割仓库的库容仓储细节。作为背景补充，北疆棉花机采比例达95%以上，机采棉籽棉采收成本约为0.4元／kg，皮棉加工成本较手采棉高500元／吨左右。本文价格均为机采棉价格。

一：棉花生产：兵团面积略增，长势“十年最佳”

从兵团棉麻总公司提供的数据看，全兵团16/17的种植面积为944.2万亩，产量为156.5万吨附近；17/18年度原计划淘汰不宜棉区，仅种植850万亩。然因各师种植积极性较高，17/18种植面积预计950万亩左右。 在单产方面，因今年天气较好，适合棉花生长，兵团单产获得了较大幅度的提高。以兵团领导提到的北疆部分地区单产增加30-50kg／亩作为整个兵团的平均单产增加，按0.4平均机采衣分，粗略估算兵团皮棉产量提高在：950*30/1000*0.4／150=7.6%，950*50/1000*0.4/150=12.6%，即7.6%-12.6%之间。
分各师来看，八师16年产棉占到整个兵团产量的1/3，为兵团第一大产棉师。其面积及产量均较为稳定，多年维持在270万亩及45-50万吨附近水平。今年长势好，单产预计提高。16/17年产量为45万吨，17/18年产量预计在50万吨以上。七师16/17年棉花产量占兵团总产量的10%左右；17/18年棉花种植面积 135万亩，去年120万亩；预计皮棉产量 20-21万吨，去年15.6万吨。根据七师提供的面积、产量，我们以40%衣分粗略计算16/17单产在325kg／亩;17/18年的单产在380kg／亩。作为参考，七师提供的17/18目标单产在400kg。五师16/17的产量仅占兵团总量的6%，多年植棉面积、产量保持稳定，在60万亩及10-12万亩之间。五师领导称17/18年度长势为近10年最佳，但因稀植棉政策，在整体单产上仅略有增加。

本次调研我们也走访了地方的棉农、轧花企业，从他们口中听到了地方上产量的一些信息。不同于兵团面积较为稳定，地方上新年度植棉面积有着较大幅度的恢复性增长。而在单产上，兵团及地方给出了较一致的乐观描述：我们多次从地方棉农及兵团口中听到：“今年是近10多年来最适合棉花生长的天气，棉花长势喜人”的评价。总的来看，本次北疆调研所涉及的兵团3个师样本加权平均产量增幅在15.6%，其中农七师达到30%以上；而地方上因面积的变化更大，整体产量增量幅度或超过兵团 。假设全疆棉花生长情况相对一致，我们认为全国棉花检测系统6月底产量预估中，新疆产量部分或有幅度低估（该报告中新疆单产较上年度-0.5%）。

产量预估的风险点来自于后期的异常天气。据了解，本年度采收时间或较去年提早7-10天，即9月26第一批采棉机开始下地，10月5日附近开始大规模采收。预计10月20日附近可大规模上市。10月底可入库。在采收之前，对产量影响大的灾害天气有雷雨、冰雹、风灾、霜冻等。另需关注打脱叶剂后约一周（约8月底9月初）时间区间内的降雨、低温（最低气温13度以下）天气，因此类天气会降低落叶剂的效用，从而影响产量。

表一：兵团及地方生产统计数据

二：籽棉收购价：棉农与轧花厂期望差距大

从我们交流的四个棉农个体样本看，大户们均表示今年天气情况较好，其中吴大户明确透露其今年单产预测在370-380kg／亩，即单产增幅7%左右。在16/17年的收购价格上，乌苏地区三位棉农获得的收购平均价在6.7-6.8元附近。而在新一年的预测上，吴大户希望价格最好能在7-7.5左右，玛纳斯合作社则表示预期价格在6.5-7元／kg之间。

表二：棉农个体生产数据&收购价格

与此同时，从某民营轧花企业了解到，去年的收购价格高、皮棉销售低现象使得不少轧花企业蒙受亏损，仅呼图壁县30家轧花厂就倒闭了一半。基于去年的亏损，本年度轧花厂在收购上或更加谨慎。棉农较为满意的以及兵团可能提倡的收购价格在7元／kg附近，而该轧花企业理想的价格是在5.5元／kg以下，棉农理想与轧花企业意愿存在较大差距。结合本次调研获得的较为乐观的产量预测（偏空的市场氛围），我们预测新年度的籽棉收购价或更向轧花厂倾斜，但又因财政直补资金有限不可太低，参考收集到的16/17年收购平均价，我们认为新年度籽棉收购价较有可能落在6.3-6.5元／kg区间。以加工费1200元、棉籽2元／kg，衣分40%估算，该价格对应皮棉价在14300-14800元吨附近。

表三：兵团及地方收购、销售数据汇总

在模式创新与利用期货规避风险上，乌苏g辉棉业创新了采购、销售模式，让考察团眼前一亮。G辉棉业学习美国 模式，建立了与农户松散的联盟，轧花企业提供选种、采棉机，收购等服务，棉农负责种植。轧花厂收取棉农1200元的加工服务费，不承担价格涨跌的利润或风险。棉农获得销售超过成本后的收益，同时也需承担价格下跌的亏损。而g辉棉业在新棉销售上，业已通过点价合约的模式与某大型贸易企业签订了1万吨的，价格为cf1801-100的，点价期限为12月20日前完成的销售合同。

三：交割库：库容充足，关注作业能力及交割细则

本年度9月19日起，郑棉交割基准地由内地转至新疆。本次调研过程中，我们参观了新疆3家交割库中位于北疆的两家：位于石河子的天银物流及位于奎屯的农资农佳乐库。

天银物流隶属于国有大型综合企业西部银力棉业，共有3个库房：85年建造的1库，97年建立的2库，2000年后建立的三库，同时拥有两条铁路线路。3个库合计静态库容13 .5万；周转库存在13年时曾达24万吨。目前报了8万吨的最低交割的库容量。天银物流表示仓库周转能力强大，有自信满足交割库容需求。

图4:天银物流3库

来源：大地期货

位于奎屯的农佳乐西库区，占地2211亩，拥有70万吨棉花静态库容、6条850米的电气化铁路。根据用途，划分5个区域。其中，棉花仓储共占4个区域。其他存放的物资还有番茄酱、棉粕、玉米 等。去年全奎屯在库量在90万吨，农家乐西库放了14万吨；前年16万吨。上报最低交割库容为20万吨。此前最大作业量为1.5万吨/天。空闲库容比例大。依靠奎屯地区强大的物流体系以及充裕的仓库库容资源，农佳乐库可辐射博乐、精河、乌苏、石河子、沙湾等地区。

图5:农佳乐西库

在交割细则上，两家交割库向考察团一行透露了新疆交割规则的关注要点。

第一个要点为有且只有一次公检：要交割的棉花，加工完后需要直接进库，进行公检。其他库检验过的，不允许进本库交割。若已在其他监管库检验的，仍需交割，只能运往内地。

第二、在时效上，已在本库公检的棉花，交割的检验有效期为公检结果出来以后1个月。超过1个月的，不允许在新疆交割。内地以前30%抽样复检，现在要求100%复检。目前该交割细则仍未落地，具体细节仍需等待文件。可以推测的是，这两项规则的目的或在于限制新疆交割的灵活、可变性，从而达到稳定、平衡的效果。

在仓储费上，监管库的市场棉根据新疆发改委“棉花专业仓库收费标准”，出库距入库时间1个月以内收取88元/吨，1-2个月 98元吨：2个月以上 128元吨的汽车出疆包干仓储费。若注册成仓单棉，需按照郑商所规定另收取日计仓储费。

结合南疆唯一交割库库尔勒银星物流的20万吨静态库容，6万吨的上报最低库容，全疆3个交割库合计静态库容达103.5万吨，上报最低库容合计为34万吨。近五年的郑棉注册仓单+有效预报的峰值出现在17年4月26日，合计7099张仓单，折28.4万吨棉花。新疆3个交割库的静态库容足有历史仓单峰值的3.6倍，足够满足需求。但在疆设立交割库将更便于仓单的生成，仓单生成需求存在大幅高于历史内地交割库数据的可能。对于这点，我们认为得益于新疆交割对于灵活性、可变行的限制，库容不足出现的较小。

在交割库作业能力问题上，在疆3大交割仓库仍面临着考验。根据农佳乐方面说法，其历史最高作业能力为1.5万吨／天。因实际在库水平3库相当，我们假设三库合计作业量在4.5万吨／天水平。作为参考，17年注册仓单+有效预报单日增加最高值在383张仓单，折1.5万吨／天。在三库齐开的情况下，作业能力充足。然在库容较小的二库满库，仅有农佳乐一家运行时，不排除因作业能力影响入库的情况（以上推算未考虑监管库常规市场棉入库业务）。

四：总结

从本次北疆调研所走访的情况看，17/18年度棉花长势良好，走访的8师、7师、5师加权产量增幅在15.6%；走访的地方植棉地区或有更大的产量增幅。在后期天气适宜的情况下，或较大可能迎来丰产。在此预期下，籽棉收购价格更向轧花厂倾斜，收购平均价或较去年降低。我们预测新年度价格在6.3-6 .5元／kg区间，对应14300-14800皮棉价格。反应在期货价格上，我们认为新年度远月合约受到较大压力，操作上以逢高空为主。在备受关注的新疆交割库因素上，我们认为库容问题不大，交割库作业能力、交割细则等还需持续关注。